中能財(cái)經(jīng)丨超1300萬(wàn)千瓦！國(guó)電電力啟動(dòng)重要收購(gòu)
來(lái)源：能源中國(guó)客戶端 時(shí)間：2026-08-21 14:51
衣韻潼
8月19日盤后，國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)電電力”）發(fā)布重要公告，擬現(xiàn)金收購(gòu)控股股東國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家能源集團(tuán)”）旗下7家發(fā)電公司股權(quán)。
“這次收購(gòu)本質(zhì)是落實(shí)國(guó)家能源集團(tuán)2018年同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾的延續(xù)動(dòng)作。”利多星投資首席分析師林毅認(rèn)為，此次注入以在建項(xiàng)目為主，將建設(shè)到投產(chǎn)的全周期收益留給國(guó)電電力，體現(xiàn)出集團(tuán)的讓利誠(chéng)意，也說(shuō)明承諾兌現(xiàn)進(jìn)一步提速。
國(guó)電電力“整合平臺(tái)”定位明晰
2018年3月，國(guó)家能源集團(tuán)曾發(fā)布《關(guān)于避免與國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》（以下簡(jiǎn)稱“《承諾函》”），承諾逐步將常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入國(guó)電電力。
其中雖然不包括除國(guó)電電力以外其他控股上市公司的相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及權(quán)益，以及區(qū)域常規(guī)能源發(fā)電上市公司所在區(qū)域的相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及權(quán)益，但未來(lái)，國(guó)家能源集團(tuán)新增的常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)由國(guó)電電力負(fù)責(zé)整合，國(guó)電電力的“整合平臺(tái)”定位明晰。
“本集團(tuán)將授予國(guó)電電力常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的優(yōu)先選擇權(quán)，并由其負(fù)責(zé)該等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)及后續(xù)管理。”“在將常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入國(guó)電電力的過(guò)程中，本集團(tuán)在常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、資本運(yùn)作、資產(chǎn)并購(gòu)等方面優(yōu)先支持國(guó)電電力?！薄冻兄Z函》明確。
今年7月20日，國(guó)電電力在發(fā)布經(jīng)營(yíng)情況等相關(guān)事項(xiàng)時(shí)也同步指出，為進(jìn)一步支持公司發(fā)展，國(guó)家能源集團(tuán)將繼續(xù)積極推動(dòng)資本市場(chǎng)承諾履行，推動(dòng)減少和解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，完善化解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)效機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)整合注入。
僅時(shí)隔一月相關(guān)承諾便迎來(lái)兌現(xiàn)，讓二級(jí)市場(chǎng)上期待已久的投資者直呼“靴子終于又一次落地”。
擬通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)超1300萬(wàn)千瓦
根據(jù)公告，此次擬收購(gòu)的國(guó)家能源集團(tuán)資產(chǎn)合計(jì)在運(yùn)控股裝機(jī)容量約32萬(wàn)千瓦，在建/擬建控股裝機(jī)容量為1354萬(wàn)千瓦，覆蓋7家標(biāo)的，包括水電3家、火電4家。
其中，擬由國(guó)電電力收購(gòu)的是國(guó)能湖北松滋抽水蓄能有限公司67%股權(quán)、國(guó)家能源集團(tuán)安徽能源有限公司100%股權(quán)、國(guó)能（衡水）熱電有限責(zé)任公司65%股權(quán)、國(guó)能滇南開(kāi)遠(yuǎn)發(fā)電有限公司100%股權(quán)、國(guó)能青海德令哈煤電有限公司100%股權(quán)。
擬由控股子公司國(guó)能大渡河流域水電開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大渡河公司”）收購(gòu)的是國(guó)家能源集團(tuán)金沙江奔子欄水電有限公司51%股權(quán)、國(guó)家能源集團(tuán)金沙江旭龍水電有限公司51%股權(quán)。
值得一提的是，此次全部通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)，收購(gòu)資金來(lái)自國(guó)電電力、大渡河公司的自有資金。
“選擇全部現(xiàn)金收購(gòu)而非定增，核心考量是避免稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，同時(shí)公司具備足夠的現(xiàn)金支付能力?！本挢S投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴分析。國(guó)電電力上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)205.17億元，且今年已注冊(cè)200億元公司債券，其用途明確為“資產(chǎn)并購(gòu)現(xiàn)金對(duì)價(jià)”，資金安排充裕。
不過(guò)，林毅也同時(shí)提醒，1354萬(wàn)千瓦在建項(xiàng)目后續(xù)的資本開(kāi)支才是“大頭”——“買資產(chǎn)不貴、建資產(chǎn)花錢，現(xiàn)金流匹配仍需持續(xù)跟蹤。”
短期業(yè)績(jī)影響小但戰(zhàn)略意義凸顯
就此次收購(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模而言，經(jīng)初步測(cè)算，標(biāo)的公司資產(chǎn)總額占國(guó)電電力2026年6月30日合并財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)總額的比例低于5%；標(biāo)的公司2025年?duì)I業(yè)收入合計(jì)占國(guó)電電力2025年合并財(cái)務(wù)報(bào)表營(yíng)業(yè)收入的比例低于1%。
“從短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，此次收購(gòu)對(duì)當(dāng)期營(yíng)收和利潤(rùn)的直接影響確實(shí)相對(duì)有限，但從未來(lái)看，戰(zhàn)略意義重大?！惫圾Q直言。
林毅同樣表示，“營(yíng)收占比低恰恰說(shuō)明買的不是當(dāng)期利潤(rùn)，而是未來(lái)裝機(jī)，這在戰(zhàn)略上將成為重要卡位。以十年維度的裝機(jī)成長(zhǎng)性衡量，權(quán)重不容低估。”
財(cái)報(bào)顯示，截至上半年末，國(guó)電電力控股裝機(jī)容量總計(jì)13029.12萬(wàn)千瓦，此次在建/擬建控股裝機(jī)容量1354萬(wàn)千瓦占現(xiàn)有裝機(jī)的比例超過(guò)10%，且水電項(xiàng)目占比近半，“意味著后續(xù)國(guó)電電力的非化石能源占比會(huì)繼續(xù)抬升，水電也從大渡河單一流域擴(kuò)展到金沙江上游流域。”林毅稱。
郭一鳴認(rèn)為，本次收購(gòu)的重點(diǎn)在擬建、在建項(xiàng)目，說(shuō)明未來(lái)幾年會(huì)有一大波新電廠陸續(xù)投產(chǎn)。“截至2025年底，國(guó)家能源集團(tuán)總資產(chǎn)2.35萬(wàn)億元，儲(chǔ)備了大量?jī)?yōu)質(zhì)電廠，國(guó)電電力作為集團(tuán)指定的整合平臺(tái)，后續(xù)資產(chǎn)注入的確定性才是市場(chǎng)的真正看點(diǎn)。”
“打樣”助推行業(yè)整合節(jié)奏加快
回溯國(guó)家能源集團(tuán)對(duì)國(guó)電電力的資產(chǎn)注入歷程，距離此次收購(gòu)最近的一次發(fā)生在2022年，即國(guó)電電力以43.7億元現(xiàn)金收購(gòu)大渡河公司11%股權(quán)。通過(guò)當(dāng)時(shí)的收購(gòu)，國(guó)電電力資產(chǎn)負(fù)債水平得到改善，清潔能源權(quán)益裝機(jī)規(guī)模及盈利能力有效提高。
在市場(chǎng)看來(lái)，此次收購(gòu)無(wú)疑也將利好國(guó)電電力資產(chǎn)質(zhì)量提升。不過(guò)，需要注意的是，除國(guó)電電力外，本輪收購(gòu)中還有一家企業(yè)“躺贏”，那就是四川川投能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“川投能源”）。
公開(kāi)資料顯示，川投能源持有大渡河公司20%股權(quán)，此次國(guó)電電力通過(guò)大渡河公司收購(gòu)金沙江兩個(gè)水電站，川投能源雖無(wú)需出資，但能按比例分到這兩個(gè)水電站未來(lái)投產(chǎn)后的收益。
“川投能源不用出一分錢，參股平臺(tái)的水電資產(chǎn)就被動(dòng)增厚，是國(guó)電電力這波收購(gòu)中的顯見(jiàn)‘贏家’?！绷忠惚硎?，除川投能源外，對(duì)行業(yè)而言，國(guó)電電力的這次收購(gòu)也釋放出明顯信號(hào)——央企電力資產(chǎn)證券化提速，其他集團(tuán)整合平臺(tái)的注入預(yù)期將被激活。
郭一鳴同樣指出，“本次收購(gòu)等于給其他電力央企‘打了個(gè)樣’。國(guó)家能源集團(tuán)把資產(chǎn)往上市平臺(tái)裝，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其他像華能、華電等類似集團(tuán)，后續(xù)也可能會(huì)跟隨步伐加快整合節(jié)奏?！?/span>
責(zé)任編輯：王萍
