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中能財經(jīng)丨164億砸向電力！煤電一體化再落重子

來源：中國能源新聞網(wǎng) 時間：2026-06-05 10:45

中國能源新聞網(wǎng)記者 衣韻潼

　　從“一煤獨大”轉(zhuǎn)向“多能互補”，煤電聯(lián)營再迎巨頭入局。

　　6月3日盤后，市值超2000億元的動力煤龍頭兗礦能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“兗礦能源”）公告，擬以164.15億元收購控股股東兩公司股權(quán)，一舉囊括火電、風(fēng)電、光伏、儲能、售電全鏈條電力資產(chǎn)。

　　“此次收購將徹底改變兗礦能源的經(jīng)營和估值邏輯，讓公司從大起大落的周期煤企變成穩(wěn)健的綜合能源企業(yè)?！本挢S投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴認(rèn)為，后續(xù)，隨著兗礦能源穩(wěn)定盈利資產(chǎn)占比提升，其估值也將進(jìn)一步抬升。

　　控股裝機(jī)規(guī)模將增1201.3萬千瓦

　　根據(jù)公告，此次兗礦能源擬收購的是山東能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“山能集團(tuán)”）旗下山東能源集團(tuán)新能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新能源集團(tuán)”）100%股權(quán)和山東能源電力銷售有限公司（以下簡稱“山能售電”）100%股權(quán)。

　　兗礦能源表示，本次交易旨在通過注入優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，快速壯大電力業(yè)務(wù)規(guī)模，育強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)。同時切實減少公司與控股股東在電力板塊的同業(yè)競爭，進(jìn)一步規(guī)范公司治理。

　　據(jù)公開資料，新能源集團(tuán)主要從事火力、風(fēng)力和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛袃δ艿荣Y產(chǎn)，2025年發(fā)電量229.03億千瓦時、售電量212.46億千瓦時。山能售電主營電力銷售及發(fā)電業(yè)務(wù)，2025年售電量僅0.05億千瓦時，全部為光伏發(fā)電。

　　業(yè)績方面，2025年，新能源集團(tuán)實現(xiàn)營收77.10億元，歸母凈利潤9.59億元。山能售電營收4801.58萬元，歸母凈利潤虧損80.96萬元。

　　“火電資產(chǎn)是本次擬收購的核心組成部分?！眱嫉V能源指出，該部分經(jīng)營效益穩(wěn)定、業(yè)績貢獻(xiàn)度高，通過納入優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)公司可深度構(gòu)建煤電一體化經(jīng)營格局，依托自有火電產(chǎn)能穩(wěn)定消納自產(chǎn)煤炭，有效對沖煤炭行業(yè)周期性波動，顯著增強(qiáng)盈利能力與抗風(fēng)險能力，穩(wěn)固經(jīng)營基本盤。

　　當(dāng)前，火電業(yè)務(wù)主要在新能源集團(tuán)旗下。其中，盛魯電力為“蒙電入魯”戰(zhàn)略配套電源，靈臺火電為“隴電入魯”特高壓通道調(diào)峰電源。截至目前，新能源集團(tuán)火電總裝機(jī)652萬千瓦。山能售電擁有在建未并網(wǎng)火電資產(chǎn)132萬千瓦。

　　此外，新能源集團(tuán)還擁有渤海一號、渤海二號等新能源項目，其中風(fēng)電總裝機(jī)306.5萬千瓦、光伏總裝機(jī)110.2萬千瓦，已取得核準(zhǔn)或備案的擬建發(fā)電項目裝機(jī)規(guī)模合計124萬千瓦。山能售電擁有已商運光伏資產(chǎn)0.6萬千瓦。

　　“隨著本次交易完成，兗礦能源控股裝機(jī)規(guī)模將新增1201.3萬千瓦，總?cè)萘窟_(dá)到約1356萬千瓦，躍升煤炭上市公司第三位，發(fā)、售電量規(guī)模同步位列行業(yè)前三?！眹\投資首席分析師付少琪告訴記者。

　　付少琪指出，2025年，標(biāo)的資產(chǎn)合計實現(xiàn)歸母凈利潤9.58億元，占兗礦能源該年度指標(biāo)的11.43%，凈資產(chǎn)收益率9.95%，高于行業(yè)平均水平。同時，形成煤價漲跌利潤對沖，撫平業(yè)績波動。收購?fù)瓿珊?，兗礦能源年發(fā)電量將增加229億千瓦時，較2025年提升305.86%；售電量增加213億千瓦時，提升約351.55%。

　　溢價約60億元切入電力業(yè)務(wù)賽道

　　就本次交易的具體對價看，山能售電100%股權(quán)作價8.45億元，新能源集團(tuán)100%股權(quán)作價155.70億元。對新能源集團(tuán)的收購中，山能集團(tuán)所持的93.88%股權(quán)對應(yīng)價格為141.52億元、兗礦集團(tuán)（香港）有限公司（以下簡稱“兗礦香港”）所持的9.11%股權(quán)對應(yīng)14.18億元。

　　兩項標(biāo)的收購價格均有所溢價。其中，山能售電溢價僅1.83%。核心標(biāo)的新能源集團(tuán)凈資產(chǎn)溢價109.81%，溢價金額高達(dá)81.49億元；較合并歸母凈資產(chǎn)增值59%，溢價約60億元。為鎖定兗礦能源收益，山能集團(tuán)、兗礦香港承諾，2026、2027、2028年度新能源集團(tuán)扣非歸母凈利潤累計不低于30.59億元。

　　“從財務(wù)角度分析，新能源集團(tuán)賬面凈資產(chǎn)翻倍增值，溢價幅度確實很高。但從行業(yè)看，這一價格相對合理，并不算貴?！惫圾Q直言。

　　本次交易估值對應(yīng)市盈率為17.13倍、市凈率1.56倍，與中國神華能源股份有限公司（以下簡稱“中國神華”）、陜西煤業(yè)股份有限公司等收購電力資產(chǎn)的價格基本持平，遠(yuǎn)低于Wind數(shù)據(jù)中，A股電力上市公司平均市盈率78.87倍、平均市凈率2.95倍。

　　“同時，新能源集團(tuán)旗下資產(chǎn)并非普通的電力資產(chǎn)，而是深度嵌入國家能源戰(zhàn)略的重大工程，存在一定稀缺性，具備超越賬面價值的戰(zhàn)略意義，加上大股東承諾未來三年保底超30億凈利潤，進(jìn)一步兜底了溢價風(fēng)險。”郭一鳴稱。

　　需要注意的是，本次交易要求全部以兗礦能源自有現(xiàn)金支付，不實施股權(quán)融資，支付節(jié)奏亦相當(dāng)緊湊——協(xié)議生效后5個工作日內(nèi)就需支付30%，約49.25億元，交割日后5個工作日內(nèi)需支付剩余70%款項，含對應(yīng)利息。

　　并且，隨著交易落地，山能集團(tuán)對新能源集團(tuán)、山能售電尚未實繳的注冊資本出資義務(wù)也將由兗礦能源承接。這意味著，兗礦能源實際需支付的資金，遠(yuǎn)不止164.15億元的轉(zhuǎn)讓款。

　　“2025年兗礦能源歸母凈利潤83.81億元，經(jīng)營現(xiàn)金流約195億元，賬面資金充裕。而且，實繳資金無需一次性繳清，收購的電力資產(chǎn)也能穩(wěn)定賺錢‘回血’，因此在資金問題上，兗礦能源不存在風(fēng)險?！惫圾Q分析。

　　煤炭企業(yè)向電力延伸已成行業(yè)趨勢

　　除吸納優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)，打造盈利“壓艙石”外，此次交易中，兗礦能源亦通過收購風(fēng)光資產(chǎn)加速清潔能源布局，構(gòu)建“第二增長曲線”；以售電平臺打通終端市場，穩(wěn)固電力全鏈條經(jīng)營優(yōu)勢，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)與新興產(chǎn)業(yè)賦能。

　　“收購前，兗礦能源雖已有部分新能源布局，但電力資產(chǎn)零散割裂。此次一次性整合已運行發(fā)電項目880.8萬千瓦，以及2026—2027年陸續(xù)并網(wǎng)的在建發(fā)電項目320.4萬千瓦，‘拼圖’補齊，使該公司直接構(gòu)建起‘火電兜底、風(fēng)光成長、儲能調(diào)節(jié)、售電貫通’的多能互補電力資產(chǎn)體系?！备渡夔髡f。

　　縱觀A股煤炭上市公司，以煤電一體化補鏈強(qiáng)鏈，構(gòu)建煤電與新能源協(xié)同發(fā)展格局，已成為行業(yè)龍頭的共同選擇。

　　去年5月，400億市值褐煤龍頭內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司披露重組預(yù)案，以“煤—電—鋁”循環(huán)經(jīng)濟(jì)為核心加速向清潔能源轉(zhuǎn)型；同年底，中國神華以一則千億級收購發(fā)起橫跨煤炭、電力、化工、物流四大領(lǐng)域的超級重組，依托煤電聯(lián)營有效對沖煤價周期風(fēng)險。

　　政策面上，2025年11月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)煤炭與新能源融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出積極支持煤炭企業(yè)統(tǒng)籌煤炭與煤電、新能源產(chǎn)業(yè)布局，更是為煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型綜合能源生產(chǎn)服務(wù)商指明路徑。

　　“近兩年煤炭央企扎堆布局‘煤炭+新能源、煤電一體化’，核心即在于行業(yè)轉(zhuǎn)型避險、尋找新增長點?！惫圾Q指出。

　　“當(dāng)下，傳統(tǒng)挖煤業(yè)務(wù)增長已經(jīng)見頂，受政策和煤價影響波動極大；而火電是新能源風(fēng)電光伏的必備配套，風(fēng)光新能源更是貼合‘雙碳’政策的未來賽道。煤企自帶土地、用電優(yōu)勢，做新能源成本更低。既能用電力穩(wěn)業(yè)績平滑煤炭周期波動，又能抓住新能源紅利，同時盤活集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是所有頭部煤企的必然轉(zhuǎn)型方向?！惫圾Q解釋。

　　付少琪認(rèn)為，目前，煤炭行業(yè)的競爭邏輯正由單一的資源稟賦比拼轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)鏈延伸深度、新能源布局廣度、市場化運營能力三維綜合角逐。“單純依靠資源稟賦難以構(gòu)筑長期競爭壁壘，行業(yè)已逐步邁入多要素協(xié)同的綜合性競爭格局?！?/span>

責(zé)任編輯：于彤彤