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焦化業(yè)盼焦炭期權(quán)“解渴”，黑色產(chǎn)業(yè)鏈將迎完整避險(xiǎn)閉環(huán)

來源：財(cái)聯(lián)社 時(shí)間：2026-08-26 15:23

　?、倨髽I(yè)普遍將“緩解資金壓力”視為場內(nèi)期權(quán)上市的核心訴求；
　?、跇?biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)期權(quán)具有集中清算、風(fēng)險(xiǎn)可視、定價(jià)公允等優(yōu)勢受企業(yè)關(guān)注。

　　財(cái)聯(lián)社8月26日訊 當(dāng)產(chǎn)能過剩成常態(tài)、價(jià)格波動(dòng)加劇、加工利潤被壓縮，焦化行業(yè)經(jīng)歷深度轉(zhuǎn)型階段，更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求迫切。

　　應(yīng)需而生，焦炭期權(quán)將于9月2日在大商所正式掛牌上市。黑色產(chǎn)業(yè)鏈將形成“焦煤—焦炭—鐵礦石”期貨和期權(quán)齊備的完整工具閉環(huán)。

　　對(duì)于國內(nèi)焦化企業(yè)而言，衍生品并不陌生。全球首個(gè)焦炭類期貨——大商所焦炭期貨自2011年上市至今運(yùn)行超15年，期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性高，已是現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)錨，也推動(dòng)“基差定價(jià)”“點(diǎn)價(jià)”等模式在產(chǎn)業(yè)鏈深度普及。

　　財(cái)聯(lián)社記者從現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，目前不少企業(yè)已設(shè)立獨(dú)立的期現(xiàn)部門，將衍生品嵌入日常經(jīng)營。企業(yè)普遍將“緩解資金壓力”視為場內(nèi)期權(quán)上市的核心訴求。

　　有企業(yè)坦言，雖有場外期權(quán)操作經(jīng)驗(yàn)，但面臨流動(dòng)性有限、定價(jià)透明度不足等痛點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)期權(quán)具有集中清算、風(fēng)險(xiǎn)可視、定價(jià)公允等優(yōu)勢。隨著焦炭期權(quán)上市，品種的流動(dòng)性表現(xiàn)也將是他們的關(guān)注重點(diǎn)。

　　場內(nèi)期權(quán)“呼之欲出”

　　“傳統(tǒng)期貨套保的保證金壓力大，我們逐步嘗試期權(quán)工具運(yùn)用，‘期貨+期權(quán)’的應(yīng)用，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控有了多樣化選擇?！睋?jù)河北縱橫集團(tuán)豐南鋼鐵有限公司期貨部負(fù)責(zé)人羅亞楠介紹，公司使用衍生品超10年，逐步建立起期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)體系。

　　成本壓力驅(qū)動(dòng)下，河北縱橫集團(tuán)豐南鋼鐵——這家全系長流程熱軋卷板的鋼企，因焦炭供需“內(nèi)供+外采”結(jié)構(gòu)，對(duì)價(jià)格波動(dòng)極為敏感。羅亞楠坦言，原料采購節(jié)奏難控、安全庫存面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，疊加遠(yuǎn)期鎖價(jià)訂單的利潤防護(hù)需求，構(gòu)成其套保核心訴求。

　　歷經(jīng)多年實(shí)操，公司設(shè)立期貨管理部，從單純趨勢性套保優(yōu)化為依據(jù)淡旺季、庫存及利潤水平，動(dòng)態(tài)調(diào)整套保比例。雖已試水場外期權(quán)并認(rèn)可其“風(fēng)險(xiǎn)可控”特性，但羅亞楠指出其流動(dòng)性與透明度的短板，“非常期待場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化焦炭期權(quán)上市?！?/p>

　　山西孝義的鵬飛集團(tuán)是國內(nèi)少有的煤焦全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，也是焦炭期貨上市時(shí)的首批產(chǎn)業(yè)參與者。集團(tuán)市場部負(fù)責(zé)人國順表示，已有場外期權(quán)操作經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)可其可定制策略、緩解資金占用及減少追保風(fēng)險(xiǎn)，也開展了焦煤、甲醇等品種的場內(nèi)期權(quán)試點(diǎn)。

　　山西閩光新能源自2024年設(shè)立期貨部門，目前套保規(guī)模較小，受風(fēng)控限制未涉足場外期權(quán)。但其期貨部負(fù)責(zé)人陳錦波指出，期權(quán)能豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，緩釋期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的成本與資金管理。

　　產(chǎn)業(yè)端應(yīng)用路徑明晰

　　隨著焦炭期權(quán)上市臨近，鵬飛集團(tuán)已明確應(yīng)用路徑。國順表示，計(jì)劃復(fù)制現(xiàn)有成熟期權(quán)操作模式，結(jié)合連續(xù)月合約滾動(dòng)賣出看漲期權(quán)，在收取權(quán)利金的同時(shí)對(duì)沖現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。他強(qiáng)調(diào)，集團(tuán)將嚴(yán)守風(fēng)控底線，絕不在無現(xiàn)貨支撐的情況下空賣期權(quán)。

　　陳錦波也提到，將發(fā)揮焦炭期權(quán)與焦炭期貨合力進(jìn)行更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，也希望探索通過含權(quán)貿(mào)易等模式進(jìn)一步穩(wěn)健經(jīng)營，提升焦炭供應(yīng)鏈韌性。

　　“在采購端，我們會(huì)嘗試用買入看漲期權(quán)鎖定成本應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?！绷_亞楠表示，這比單純做期貨更靈活。

　　而在庫存端，他提到，針對(duì)庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，買入看跌期權(quán)，為庫存買入“價(jià)格保險(xiǎn)”；同時(shí)可考慮賣出期權(quán)增厚收益、優(yōu)化成本。

　　之所以有這一應(yīng)用的差異，是因?yàn)槠谪浐推跈?quán)工具的本質(zhì)區(qū)別。“期貨是對(duì)沖，期權(quán)是保險(xiǎn)?！币坏缕谪浱旖蚍止靖呒?jí)分析師張?jiān)催M(jìn)一步拆解兩者區(qū)別。

　　首先，期貨對(duì)沖呈線性特征，本質(zhì)上是“鎖盈又鎖虧”。由于期現(xiàn)盈虧嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，企業(yè)在規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也主動(dòng)放棄了未來價(jià)格上漲帶來的超額收益。

　　“比如，焦化廠1700元/噸賣出套保，如果焦炭不跌反漲到1900，期貨端虧損200元/噸，現(xiàn)貨多賺的錢被期貨虧損吃掉了”，張?jiān)刺寡?，企業(yè)經(jīng)常面臨套保后悔的心理壓力和考核壓力，而買入看跌期權(quán)保護(hù)庫存，最大虧損就是權(quán)利金，虧損有限、保留收益，這解決了前述企業(yè)面臨的心理痛點(diǎn)。

　　其次是資金占用與現(xiàn)金流壓力。張?jiān)刺岬剑谪洸捎帽ＷC金交易，有追保強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。2025年焦煤單日漲停、焦炭日內(nèi)波動(dòng)超5%的行情，不少企業(yè)空單方向正確，卻因中途保證金不足險(xiǎn)些被強(qiáng)平?！捌跈?quán)買方只需支付權(quán)利金，沒有追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，最大虧損在買入時(shí)已鎖定，企業(yè)資金預(yù)算高度確定。這對(duì)現(xiàn)金流普遍緊張的焦化行業(yè)尤為關(guān)鍵。”

　　再次，策略維度更為多元。期貨僅能表達(dá)多空觀點(diǎn)，而期權(quán)可覆蓋漲、跌、震蕩、波動(dòng)率變化等多重預(yù)期。震蕩市中可賣權(quán)增強(qiáng)收益，底部區(qū)間可賣看跌低位接貨，極端風(fēng)險(xiǎn)下可買深度虛值期權(quán)做“尾部保險(xiǎn)”。正如張?jiān)此f，“期貨很難在震蕩中賺錢，但是期權(quán)可以?！?/p>

　　期權(quán)其實(shí)也是期貨的“保險(xiǎn)”。張?jiān)催€提到，當(dāng)行情劇烈波動(dòng)甚至出現(xiàn)漲跌停封板時(shí)，期貨或會(huì)面臨無法平倉的情況，期權(quán)可承接外溢對(duì)沖需求。今年5月25日焦煤期貨漲停封板的行情中，JM2607虛值看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率盤中躍升至110%以上，當(dāng)日焦煤期權(quán)成交量環(huán)比激增271%?！斑@個(gè)案例在焦炭市場未來大概率也會(huì)重演?！?/p>

　　場內(nèi)期權(quán)具備三大核心優(yōu)勢。 永安期貨 分析師阮錫楠指出，相較于“個(gè)性化”的場外期權(quán)，場內(nèi)期權(quán)勝在：集中清算信用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好透明度高、定價(jià)公允可比性強(qiáng)。場內(nèi)權(quán)利金由市場形成，避免了場外黑箱定價(jià)，同時(shí)為場外做市商提供對(duì)沖渠道，形成“場內(nèi)定價(jià)基準(zhǔn)+場外定制補(bǔ)充”的良性互補(bǔ)。

　　他建議，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可構(gòu)建“期貨打底、場內(nèi)為主、場外補(bǔ)充”的工具箱：期貨負(fù)責(zé)方向性低成本對(duì)沖，場內(nèi)期權(quán)承擔(dān)精細(xì)化“保險(xiǎn)”職能，場外期權(quán)滿足特殊定制需求，三者各司其長，組合使用。

　　行業(yè)變局倒逼風(fēng)險(xiǎn)管理升級(jí)

　　當(dāng)前，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩格局愈發(fā)明顯，陷入低利甚至虧損的“內(nèi)卷”式洗牌。煤炭價(jià)格受環(huán)保限產(chǎn)、安監(jiān)檢查、鋼廠開工及宏觀政策等多重因素驅(qū)動(dòng)，波動(dòng)劇烈且切換頻繁。同時(shí)，焦炭、焦煤價(jià)格波動(dòng)邏輯差異顯著，產(chǎn)業(yè)企業(yè)保價(jià)與鎖利難度較大，使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理在行業(yè)已經(jīng)愈發(fā)普遍。

　　“我們客戶結(jié)構(gòu)中，焦炭期貨法人客戶持倉占比快速增加，說明市場由產(chǎn)業(yè)需求而非投機(jī)資金主導(dǎo)?！睆?jiān)刺岬?，特別是今年6月大商所優(yōu)化調(diào)整焦炭期貨風(fēng)控參數(shù)后，流動(dòng)性進(jìn)一步改善。隨著制度優(yōu)化，即將上市的期權(quán)將有效分流對(duì)沖需求，降低產(chǎn)業(yè)對(duì)期貨盤面流動(dòng)性的單邊依賴。

　　“焦炭期貨運(yùn)行成熟、功能完備，已為焦炭期權(quán)的上市奠定了堅(jiān)實(shí)的標(biāo)的市場、流動(dòng)性與產(chǎn)業(yè)客戶基礎(chǔ)。焦炭期權(quán)的推出，是這一成熟品種自然延伸的工具升級(jí)，而非從零起步?！睋?jù)阮錫楠介紹，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨市場深度正不斷提升。

　　總體而言，焦炭期權(quán)的上市，標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理正式從單一的“期貨對(duì)沖”邁向“期貨+期權(quán)”雙軌并行的精細(xì)化時(shí)代。（周曉雅）

實(shí)習(xí)編輯：王雪聰